2022-03-10民生证券股份有限公司李哲,罗松对恒立液压进行研究并发布了研究报告《2021年业绩快报点评：2021Q4业绩表现实属不易，产品份额继续提升》，本报告对恒立液压给出买入评级，当前股价为55.68元。
事件：2022年3月7日，公司披露《2021年度业绩快报》，2021年实现盈利收入93.09亿元（同比+18.51%），归母净利润26.94亿元（同比+19.52%）；计算得出，2021Q4实现盈利收入22.27亿元（同比-16.00%），归母净利润7.08亿元（同比-9.44%）。
挖机及非挖机领域份额均继续提升。受国内挖机行业持续增长和公司产品的竞争力不断的提高影响，报告期公司产品营销售卖实现增长，其中挖机油缸产品收入同比增长12%（计算得出2021年营收为37.6亿元），非标油缸产品收入同比增长24%（计算得出2021年营收为16.99亿元），液压泵阀产品收入同比增长38%（计算得出2021年营收为32.27亿元）。2021年全国挖机销量34.28万台，同比仅增4.63%，公司挖机油缸产品出售的收益同比增12%，体现的是公司在挖机领域市场占有率的继续提升趋势；另外公司非标油缸收入同比增速高达24%，远超挖机油缸增速体现的是公司产品扩下游趋势仍在持续；公司液压泵阀产品收入同比增速38%，体现的是公司在挖机和非挖机市场领域份额持续提升的趋势。
2021Q4营收虽同比下滑但实属不易，归母净利润表现较好：1）2021Q4全国挖机销量同比-30.35%，其中，21M10~21M12同比增速分别为-30.5%、-36.6%（21年全年同比增速最差月份）、-23.8%，公司营收同比下滑16%已实属不易；2）2021Q4公司实现归母净利润7.08亿元，同比下滑9.44%，下滑幅度低于营收，预计可能主要与研发费用率有所降低有关，2021年公司为提升产品附加值加大了研发投入，2020Q4~2021Q3研发费用率分别是5.4%、4.0%、5.4%、12.3%，2021Q4的研发费用率相比来说较高，预估2021Q4研发费用率同比可能增幅有所收窄。
2022年的预判：增速先低后高，Q2开始同比增速可能改善。公司2021年收入中非标油缸（即非挖机油缸）占比仅为18.25%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响，2022M1全国挖机销量1.56万台，同比下滑20.4%，下降幅度相比2021M12已经有所收窄，但考虑到2021M1~2021M3销量增速非常高，导致2022Q1仍是同比增速压力较大的时间段，但从Q2开始同比增速可能会有所改善。
投资建议：预计公司2021-2023年净利润26.9亿元（已披露）、27.8亿元、33.2亿元，对应EPS分别为2.06元、2.13元、2.54元，对应估值分别为27x、26x和22x，维持“推荐”评级。
风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为86.87。证券之星估值分析工具显示，恒立液压（601100）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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